4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景气度环比有所回落(luò)，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社(shè)会消费品零售总额同比增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提振(zhèn)，预(yù)计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格(gé)持(chí)续回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高基数及(jí)海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可(kě)能录(lù)得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落，而(ér)进口降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口(kǒu)价格指数(shù)或有所下(xià)行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出(chū)口(kǒu)增速维持高(gāo)位(wèi)。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业(yè)：工业生产及(jí)物流景(jǐng)气度环比有所回落，但低基(jī)数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业(yè)开工率总(zǒng)体持稳：焦(jiāo)化开工(gōng)率环(huán)比上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但(dàn)4月制造业(yè)PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指数环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩(kuò)大：4月(yuè)，整车物(wù)流指数(shù)较3月均值环(huán)比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物(wù)流园区吞吐(tǔ)指数环比(bǐ)走弱(ruò)1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气度环(huán)比有(yǒu)所(suǒ)下(xià)行，但(dàn)受(shòu)去年(nián)同期低基数提振同比有所(suǒ)上行，尤其(qí)是(shì)汽车、电子、机械电子等受疫情(qíng)影响较(jiào)大的工业生产可(kě)能上行(xíng)较为明显。

　　社(shè)零：预计(jì)4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响。4月(yuè)居民出行及消费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比(bǐ)上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍低于(yú)2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价政策及(jí)车展等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月(yuè)的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一(yī)假期居民此(cǐ)前受(shòu)抑制的旅游(yóu)需求得(dé)到集(jí)中释放，国(guó)内旅游出行(xíng)人(rén)数及(jí)总收入均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢(huī)复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评(píng)：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基建投资(zī)可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频数据显示4月以来地产需求较3月(yuè)有所走弱(ruò)，房建(jiàn)开工节奏也(yě)有所放缓。4月(yuè)30大(dà)中(zhōng)城市销(xiāo)售面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售面(miàn)积较(jiào)2021年同(tóng)期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样(yàng)下行；土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)方(fāng)面(miàn)，4月百城土地成交面积较2022年同(tóng)期(qī)同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所(suǒ)放缓，玻(bō)璃库存持续下行，截至(zhì)4月(yuè)28日(rì)玻璃库存较(jiào)3月(yuè)同期下行(xíng)24.2％，同时水(shuǐ)泥(ní)开工率/建筑钢材(cái)成(chéng)交量(liàng)环(huán)比较(jiào)3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关(guān)注：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回暖，地产新开工能否回(huí)升；2）地产销售动能能否再度上(shàng)行。基(jī)建(jiàn)端，4月(yuè)地方新(xīn)增专项债净(jìng)发行3351亿元(yuán)，对比(bǐ)3月的(de)4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CP女生拉黑就是极度讨厌吗，拉黑多久不联系就是彻底结束I小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基数(shù)及海(hǎi)外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价(jià)格下(xià)行：4月农产品批发价格200指数较3月(yuè)31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批(pī)发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌(wū)中国(guó)小商品总(zǒng)价(jià)格(gé)指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高(gāo)；另一方(fāng)面，海外经济动(dòng)能继续减弱且内(nèi)需仍待恢复，工(gōng)业品价格同(tóng)比继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及金属价格走弱（矿产(chǎn)价格(gé)指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、女生拉黑就是极度讨厌吗，拉黑多久不联系就是彻底结束较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录(lù)得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出口价(jià)格指数或有(yǒu)所下行，但(dàn)低基数及(jí)外(wài)贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求(qiú)日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比(bǐ)3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月(yuè)（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保持(ch女生拉黑就是极度讨厌吗，拉黑多久不联系就是彻底结束í)高(gāo)速（参见2023年(nián)5月(yuè)4日发表(biǎo)的《4月出口(kǒu)或保持较高增长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲(zhōu)、甚至拉美的(de)一体化产业链、需求(qiú)链(liàn)的格局不断优化(huà)，出口增长韧性(xìng)可能超(chāo)预(yù)期（参见《中国出口产(chǎn)业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政(zhèng)：预计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预(yù)计4月新增人民币(bì)贷款约(yuē)1.37万亿元(yuán)，一(yī)方面，企业中长期(qī)贷款延续年初(chū)至今的较强势头、购(gòu)房需求回(huí)升背景下房贷/居民贷款需求有望继(jì)续(xù)企稳回升(shēng)，政策性银(yín)行金融工具(jù)继续带动基(jī)建(jiàn)投资和企(qǐ)业中长期贷款增长，信贷周期(qī)或继续保持强势。信贷推(tuī)动下，社融同比增速(sù)或上(shàng)行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股(gǔ)权及政府(fǔ)债融(róng)资较去年同(tóng)期略(lüè)有走弱。财政方面，去(qù)年(nián)留抵退税低基数(shù)下，财(cái)政收(shōu)入增长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤其民生和(hé)基建(jiàn)相关支出有望保持较快增长——预计政策(cè)性(xìng)银行金融工具(jù)仍是(shì)近(jìn)期准财政的(de)主要发力(lì)渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消(xiāo)费复苏不及预期、稳(wěn)地(dì)产政(zhèng)策不及预(yù)期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日(rì)发(fā)表(biǎo)的《增长动能环比走弱、低(dī)基数效应凸显》

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