公募基金交易结(jié)算模式再现(xiàn)创新突(tū)破(pò)！

　　继(jì)过往较(jiào)为(wèi)常(cháng)见(jiàn)的托管人(rén)结算(suàn)模式和券商结算模(mó)式(shì)之后，一种创新模(mó)式——“类QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在(zài)基金行业悄然流行。

　　据(jù)中国基(jī)金报记者(zhě)了解，2022年3月初(chū)成立的博道盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”的基(jī)金，该基金由(yóu)博道基金、广发证券、兴业银行三方(fāng)合作推出(chū)。目(mù)前正在发行(xíng)的易方(fāng)达(dá)中证软(ruǎn)件服(fú)务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易方达(dá)与广发(fā)证(zhèng)券(quàn)、兴业(yè)银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的推出也(yě)吸引了行业各方目光，据(jù)业内(nèi)人士透露，除了广发证券(quàn)有(yǒu)落地(dì)的基金产(chǎn)品之外，其他券商、基金公司也在关(guān)注研究这一新(xīn)的模式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来(lái)，目前基金结算模(mó)式迎(yíng)来新时代。券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算三类模式(shì)各有优劣，基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人可以根据不同情况，选择不同的结算模(mó)式，最大限度的调动(dòng)各(gè)方资源，为(wèi)持有(yǒu)人提供一厢情愿是什么意思(gōng)更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地(dì)

　　在公(gōng)募基金25年(nián)的历史长河中，托管(guǎn)人结算模(mó)式(shì)是最(zuì)早出(chū)现也是最为(wèi)成熟的(de)基(jī)金结算模式。到了2017年，券商(shāng)结(jié)算模式启动试点，成(chéng)为基金公司撬(qiào)动(dòng)券商(shāng)资源(yuán)的有力抓手，之后由试点转常(cháng)规，发(fā)展迅(xùn)速。

　　如今，新的(de)交(jiāo)易(yì)结算模式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”正在行业(yè)各方探索(suǒ)中落地。

　　据(jù)中国基金报(bào)记者(zhě)了解，2022年(nián)3月8日(rì)成(chéng)立的(de)博道(dào)盛兴一年持(chí)有期混合(hé)是首只采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”的基金。而目前正(zhèng)在发行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上(shàng)述两只基金分(fēn)别由博道、易方达两(liǎng)家(jiā)基金公司与广发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“在证券(quàn)公司中，广(guǎng)发证券(quàn)是率(lǜ)先有落地基金产品的券商，据了(le)解(jiě)，其他券商也在积极研究(jiū)这一新的业(yè)务。”一(yī)位业内人(rén)士透露。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓的(de)“类QFII结算模式”是(shì)指，公募基金参照QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由(yóu)托管银行进行结(jié)算，在这(zhè)种模(mó)式(shì)下，资金存放在托(tuō)管(guǎn)银(yín)行的托(tuō)管账(zhàng)户，无须银证转账到证券公司(sī)。这也成为类QFII模式的与一(yī)般券结模式的最(zuì)大(dà)不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存(cún)放在托管银行，在券商开立的(de)资金账户无(wú)需(xū)实际上的(de)银证(zhèng)转(zhuǎn)账存入资金，每个交易日基金(jīn)公司采用申(shēn)报交(jiāo)易(yì)额度，使用虚头寸资金的方式进行场内交易，券商根据已(yǐ)申报的交易(yì)额度每(měi)日滚动计(jì)算产品资(zī)金(jīn)账户虚头寸(cùn)资金(jīn)余额(é)，以实现对(duì)产品场内交易额度的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经(jīng)纪券商完成，仍(réng)然保留了(le)原(yuán)先券商交易结(jié)算模式的交(jiāo)易前端控制、验资验券的(de)优点，同时资金结(jié)算由托管行(xíng)完成，解决了部分托管行比较关注的托(tuō)管资金(jīn)归属保管问题，一定程度上调动(dòng)了托管行的积(jī)极性。

　　在博时基(jī)金(jīn)券商业(yè)务部副总经理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)，丰富了公(gōng)募基(jī)金与证(zhèng)券公司结算模(mó)式(shì)的选择，更(gèng)好地满足各方差(chà)异化(huà)的需求(qiú)，也印证(zhèng)了(le)券商财富管理转型(xíng)已经进入更加成熟(shú)和高速发展阶段 ，多样的结算模式备选可(kě)以(yǐ)有助于降(jiàng)低(dī)运营风险 、提升效率，促进公募(mù)基金、券商渠道、基(jī)金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可(kě)以保证(zhèng)较好(hǎo)运营(yíng)效(xiào)率带来(lái)的优(yōu)质交易体验的同时，兼顾(gù)券(quàn)商与基金公司的商业利益深度捆绑。随着(zhe)“买(mǎi)方投顾业务，产品工(gōng)具化配置”的趋势(shì)逐渐形(xíng)成(chéng)，该模式将进一步促进(jìn)，金融机构为广(guǎng)大投资人提供更多(duō)的交易(yì)工具(jù)选择。”他进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结(jié)算模式(shì)突破了现行客户交易结算资(zī)金的(de)三方存管框架，谈及这类模(mó)式的创新点，平(píng)安(ān)基金总结为三大方面：“一(yī)是虚(xū)头寸：实现(xiàn)虚头寸指令对接(jiē)，资金无需三(sān)方存管；二是(shì)交(jiāo)易交收分(fēn)离：证(zhèng)券公司对(duì)产品场内交易(yì)进行前端验资(zī)验(yàn)券；三是日终资金(jīn)对账：实现证(zhèng)券公司(sī)与托管人系统(tǒng)对(duì)接对账。”

　　加(jiā)强(qiáng)交易(yì)前(qián)端验资验券功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商业模式(shì)创新

　　作为一种新的交易结算模式，投(tóu)资(zī)者对类QFII结(jié)算模式还是比较陌生。相比过往的结算模(mó)式(shì)，公募基(jī)金采用类QFII结算模式(shì)有哪(nǎ)些优劣(liè)势？也(yě)是投资者(zhě)关注(zhù)的问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的(de)角度分(fēn)析指出，从销售端上看，ETF的(de)募(mù)集和日常申购赎回(huí)都通(tōng)过(guò)券商(shāng)完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资(zī)端(duān)业务(wù)也是通过券(quàn)商完成，可以全方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公司(sī)对产品场内交(jiāo)易进行前(qián)端验资(zī)验券，可有效防控异常交易(yì)和超(chāo)买风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对(duì)于(yú)公(gōng)募基金管理人(rén)而(ér)言(yán)，公募(mù)类QFII结算模(mó)式，较传统托管银行结(jié)算模式，有两方面好处：一是，加强(qiáng)了交易前(qián)端验(yàn)资验券功能，优化交易监控和头(tóu)寸透支风险管理；二是(shì)，兼顾了(le)与券商渠道商业(yè)模式的(de)创新(xīn)，类(lèi)似与券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式，捆(kǔn)绑了商业利益(yì)，有利于券(quàn)商代(dài)买(mǎi)市占率的提升。博时基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)也谈了自(zì)己的看法(fǎ)。

　　他(tā)进一(yī)步分析称，“相较券商结(jié)算(suàn)模(mó)式，公募类QFII结(jié)算模(mó)式，也有两方(fāng)面好处：一是(s一厢情愿是什么意思hì)，无需银证转账即可(kě)调整场内(nèi)外资金分布，效率(lǜ)有所(suǒ)提升(shēng)；二是，简化了开户(hù)环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还(hái)有基(jī)金人(rén)士认(rèn)为，对于基(jī)金管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾(gù)资金使用效率(lǜ)与风险控(kòng)制两方面的需求，相？过往的(de)结(jié)算模式(shì)体现出了？定(dìng)优(yōu)势。相(xiāng)比(bǐ)券商结算(suàn)模式，类QFII结算模式下(xià)无需(xū)银证转账即(jí)可调整场内外(wài)资金分布，效率有所提升(shēng)，同(tóng)时也简化(huà)了开户(hù)环节(jié)，免(miǎn)去了三？存(cún)管登记确认(rèn)；而相(xiāng)比托管(guǎn)人结(jié)算模(mó)式，类QFII结(jié)算模式(shì)下加(jiā)强了(le)交易(yì)前(qián)端验资验券(quàn)功能，可优(yōu)化交易(yì)监控和头寸透支风险管理。

　　平安(ān)基(jī)金将ETF采用类QFII结算模式(shì)的主(zhǔ)要(yào)优(yōu)势归结(jié)为以下(xià)几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产品资金不(bù)是集中于(yú)原(yuán)来的证券公司资(zī)金账户(hù)，仍然存放在(zài)托(tuō)管(guǎn)行账户，实现(xiàn)的方式(shì)是需要将托管行和券商打通。通过“虚头(tóu)寸(cùn)”将托管(guǎn)行和(hé)券商打通，免去银证转账(zhàng)的步骤，解决了普通券结模式下资金分散管理，资金划拨时间(jiān)受(shòu)银(yín)证转账时间(jiān)范围限制(zhì)的痛点。日(rì)常投资(zī)运(yùn)作过程，减少银(yín)证转账(zhàng)资金划拨工作(zuò)，例(lì)如(rú)，定期费(fèi)用支付、新股新债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商结算模式，一定量减少(shǎo)了证券资金账户开(kāi)户与银(yín)证关联挂钩(gōu)环节工作(zuò)；

　　三(sān)是，更(gèng)有利于(yú)明确各方职责所(suǒ)在，以及完善业务风险管理。通过交易交收分离，证券公司(sī)前(qián)端验资验券可有效防控(kòng)异常交易和超(chāo)买风(fēng)险，托(tuō)管(guǎn)人负责交收；日(rì)终资金(jīn)对账实现(xiàn)证券公司与托管人系(xì)统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式的几点不足之处(chù)：一(yī)方(fāng)面，类似托(tuō)管人结算模式，该模式(shì)与托管人结算模式(shì)一(yī)致，对投(tóu)资组合(hé)而言需按(àn)月计算缴纳最低结算备付(fù)金与保证机(jī)制；另(lìng)一方面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商(shāng)三方(fāng)需每日(rì)确立场内/外资(zī)金(jīn)分(fēn)配比(bǐ)例。取决于投资组(zǔ)合交易特征，将增加(jiā)日(rì)常投(tóu)资运营管理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头部基金(jīn)公司跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银行三方共(gòng)赢

　　从业内(nèi)观察看，不少基(jī)金公司对类QFII结算模(mó)式的关注度较高，也在(zài)筹备(bèi)或启动相应的(de)合作(zuò)。不(bù)过，参与这类业(yè)务还涉及系统改造，以及(jí)固收、QDII等复(fù)杂(zá)型(xíng)公募(mù)产品的限(xiàn)制仍(réng)有待解决(jué)等(děng)问题(tí)，初期或更多是头部(bù)基(jī)金公(gōng)司参与。

　　“近(jìn)期(qī)也在公司内(nèi)部对这一(yī)业(yè)务(wù)进行了探讨，业务操作上的障碍(ài)并不(bù)大。”一家基(jī)金公司人士表示，这类业(yè)务具备一定(dìng)吸引(yǐn)力，相比较(jiào)托管行结算模式和券商(shāng)结算模式，这一(yī)模式可以(yǐ)同时(shí)激发银(yín)行、券商双(shuāng)方的销售力度，同时在此类模式刚刚起步(bù)阶段阶(jiē)段参与(yǔ)，存在明显的先发优势。

　　博时(shí)券商业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟(kūn)也表示，关于类QFII结算模式(shì)仍处于(yú)发展(zhǎn)初期，该模式特(tè)点(diǎn)鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的(de)限制仍有待解决，成(chéng)为主流结算模式仍(réng)不具备条(tiáo)件(jiàn)。展望未(wèi)来，预计相关金融机构对该模式(shì)会保持高度关(guān)注(zhù)，会成为选择之一。

　　平安基金相关(guān)人士更有信心，认为这(zhè)是(shì)一个基金、券(quàn)商(shāng)、银(yín)行三方共赢的模式(shì)，有望成为新的(de)行(xíng)业发展趋势。对管理人而言(yán)，类QFII结算模式较(jiào)传统券结模一厢情愿是什么意思式、托管人结算模式均有比较优势；对(duì)托管人而言(yán)，产品资金全额留存在托管(guǎn)账(zhàng)户(hù)，无需银证转账(zhàng)；对证券(quàn)公司(sī)提高服务机构客户(hù)的能力，也加(jiā)强了公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金公司开(kāi)启类QFII结(jié)算模式，也涉及(jí)不少系统改(gǎi)造，尤其是托管行和(hé)券(quàn)商(shāng)。博道(dào)基金就表(biǎo)示，对基金公司来(lái)说，总体保留沿(yán)用券商结(jié)算模式下的场内交易(yì)前(qián)端验资验(yàn)券相(xiāng)关流程和业务系统，个别如(rú)清算模(mó)块涉(shè)及一(yī)些小改动。但券商和(hé)托管行的系统改动较大，如在系统(tǒng)直连(lián)、账户管(guǎn)理、场内清算、场外清算等多(duō)个环节需要进行升级改造(zào)。

　　目前已经(jīng)实现的(de)模式来(lái)看(kàn)，主(zhǔ)要是(shì)广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行、基金公司三方参与。而记者(zhě)从业内了解到，也有(yǒu)一些银行(xíng)、券(quàn)商对此(cǐ)也抱有积(jī)极态度，愿意布局(jú)此类业务(wù)。

　　从单一模式走向三类模(mó)式

　　基(jī)金行业发展25年以(yǐ)来，结算模式发生了重要变化，从单一(yī)模式(shì)走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自(zì)公募基金诞生起，采(cǎi)取(qǔ)的就是银行托管人结(jié)算(suàn)模式，到(dào)目前已25年了，仍然是目前公募基金结算的主(zhǔ)流(liú)模式。这(zhè)一模式(shì)是，基金管理人(rén)租用券(quàn)商的交(jiāo)易席位直连报盘(pán)交易(yì)所，托管人作为特殊结算(suàn)参(cān)与人与(yǔ)中国结算(suàn)进行资金和(hé)证(zhèng)券的(de)清(qīng)算交(jiāo)收。

　　券商结算模式在2017年启(qǐ)动(dòng)试(shì)点，并于2019年初由试点(diǎn)转常(cháng)规，至今已历时5年有(yǒu)余。随着(zhe)运作机制渐稳、结(jié)算效(xiào)率改(gǎi)善及券(quàn)商财富管理(lǐ)业务高(gāo)速发展，券结模式自2021年(nián)迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全(quán)年(nián)一共有(yǒu)144只新成立基金(jīn)采用了券结模式(shì)。根据中金公司(sī)统计(jì)，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金数(shù)量与规模(mó)分别为616只(zhǐ)和5709亿(yì)元，占(zhàn)据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开(kāi)启类QFII交易结算(suàn)模式(shì)，基金结算模式也(yě)正式(shì)进入了新时代(dài)。

　　博道基金相(xiāng)关人士(shì)就表示，券商结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算(suàn)模式，每种结算模式各有优劣，基(jī)金管理人可(kě)以根据不同情况，选择不同(tóng)的结算模式，最大限度(dù)的调动各方资源(yuán)，为(wèi)持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行(xíng)，尤其是类(lèi)QFII结(jié)算模式的创新发(fā)展(zhǎn)，伴随着(zhe)权益市(shì)场行情(qíng)修复及(jí)券商(shāng)财(cái)富管(guǎn)理业务高速发展(zhǎn)，在主动(dòng)权益基金、ETF在(zài)内的指数型基金等(děng)产品类型上，券结模式(shì)将有较(jiào)大发展空间。”上述平安基(jī)金相(xiāng)关(guān)人士表示。

　　不少人士也看(kàn)好券结模式的发(fā)展。据一(yī)位业内人士表示，现阶段券商结(jié)算模式在(zài)中小基(jī)金公司(sī)中更加(jiā)普遍。中小基金(jīn)相(xiāng)对(duì)来说获得银行渠(qú)道的营销支持(chí)难(nán)度(dù)较大，券结模式能有效推动券商和基金公司的合作关(guān)系，有助于中小基金新产品开(kāi)拓(tuò)市场。

　　不过，上述人士也表(biǎo)示，券结模式(shì)保有量(liàng)会更稳定一些，对于(yú)托管行有一个制(zhì)衡(héng)的作用。以前是小公司为主(zhǔ)，现在也有一些(xiē)大公(gōng)司陆续开始(shǐ)试(shì)水(shuǐ)，以后会是一个趋势(shì)。

　　博时基(jī)金(jīn)券商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王(wáng)鹤(hè)锟也表示，券商结(jié)算模式(shì)的发展，已经从(cóng)“拼(pīn)数量”时代进入“拼质量”时(shí)代：发展的边(biān)际(jì)制约因素(sù)，也(yě)从“投入成本较大(dà)、技术系统探索(suǒ)较困难”转变为“产品策(cè)略与市场环境及需求的匹(pǐ)配度、业绩表现与客户体验的舒(shū)适度、销售服务与渠道陪伴的契合度(dù)”。券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)，将基金(jīn)公(gōng)司、基金(jīn)产品与券商渠道的中长期(qī)利益深度(dù)绑定(dìng)；在此模式下，竞争(zhēng)格局会发生分(fēn)化，回归“买方(fāng)投(tóu)顾陪(péi)伴(bàn)模(mó)式(shì)”的服务(wù)本质，”持(chí)续提供“好产品、好服务”的基金公司和证券公司(sī)会受(shòu)益于这一发(fā)展变化。

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