私募基金(jīn)运(yùn)作即将迎来(lái)更全面的新(xīn)一轮监管。

　　4月(yuè)28日(rì)，中(zhōng)国证券投资(zī)基金业协会(huì)（下称中(zhōng)基协）就起草的(de)《私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)运作(zuò)指引(yǐn)》（下称(chēng)《运作(zuò)指引》）向社会(huì)公开征(zhēng)求意(yì)见(jiàn)。

　　自2013年6月(yuè)证(zhèng)券投资基金法将(jiāng)私(sī)募证券投资基(jī)金纳入统(tǒng)一规范，中基协实施登记备案以来，我国私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)行业(yè)发(fā)展迅速，规模不断增加。截至2022年年末，中基协已登记私募(mù)证券投资(zī)基金管理(lǐ)人9000余家，存(cún)续(xù)私募(mù)证券投资基金9.3万只，规模5.6万(wàn)亿元。私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)交(jiāo)易策略逐(zhú)步多元化，交易(yì)活跃，投资资产覆(fù)盖(gài)股票(piào)、基金、债券和场内(nèi)外衍生品，已经成(chéng)为资本市场重要的机构(gòu)投资者之一(yī)。中基协结合(hé)私募证券投资基(jī)金行业实践，坚持规范发展和问(wèn)题导向，起(qǐ)草形成《运作指引》，明确底线要求，针对(duì)重点问题(tí)予以(yǐ)规范，完(wán)善私募证券(quàn)投资基金运作规则(zé)体系。

　　本次征求意见的(de)《运(yùn)作指引》共计三十二条，对私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)募(mù)集(jí)、投资、运作管理等环节(jié)提出(chū)了规范(fàn)要求(qiú)。具(jù)体(tǐ)来看(kàn)：

　　募(mù)集要求(qiú)方(fāng)面，在募集及(jí)存(cún)续门槛要求上，明(míng)确私(sī)募证券投资基金初始(shǐ)募集(jí)及存续规模不得低(dī)于(yú)1000万元。

　　今年(nián)2月(yuè)，中基协发布(bù)了修订后的(de)《私募(mù)投资基金登记备案办(bàn)法》（下称《备案(àn)办(bàn)法》）及(jí)配套指引，进一步明确了私募登记备(bèi)案标准，其中就提出(chū)私募证券基金初始实缴募集资金规模(mó)不(bù)低于1000万元人民(mín)币。此次《运作指引》的相关要求与《备案(àn)办(bàn)法(fǎ)》衔(xián)接。

　　但引发市场热(rè)议的是，基金合同中应当(dāng)明确约定，除市场波动导(dǎo)致净值变化外，连续60个交易日出现基金资产净(jìng)值低于1000万元人民币的，该私募证券投资基(jī)金进(jìn)入清算流程。

　　有行业人士认为，《运(yùn)作指引(yǐn)》在衔(xián)接《备案办法》募集规模的基础上，增加了存(cún)续要求，这可(kě)以有(yǒu)效(xiào)避(bì)免《备案办(bàn)法》出台后，通过募集(jí)资金后再赎(shú)回的方式备(bèi)案的(de)“壳基金”。此外，这也(yě)体现行业(yè)的(de)“扶强除劣”趋势(shì)，中小规模的私募生(shēng)存难度越来越大。

　　申(shēn)赎管理上(shàng)，为加(jiā)强(qiáng)流动性(xìng)风险(xiǎn)管理，《运作指引》要求私募证券投(tóu)资基(jī)金开放申赎频(pín)率(lǜ)不得高于每月一次(cì)。为引(yǐn)导投资者理性投资、长期投资，《运作指引》明(míng)确(què)基金合同应当(dāng)约定投资(zī)者不少于6个月的份额(é)锁定期安(ān)排。

　　投资要求方(fāng)面，在组合投资要求上，为引(yǐn)导私(sī)募证券投(tóu)资基金管理(lǐ)人提升专(zhuān)业投资能(néng)力，组合投资、分散(sàn)风险，要求私募证券投资基金采取资产组合的方式进行投资。单(dān)只私募证券(quàn)投资基金投资于(yú)同(tóng)一资产的资金，不得超过该基金净资(zī)产的(de)25％；同(tóng)一私募基金管理人管理的全(quán)部私募(mù)证券投资基金投资于同一(yī)资产的(de)资金(jīn)，不(bù)得(dé)超过该资产的25％。银行活期存款、国债(zhài)、中央银行(xíng)票据(jù)、政策性金融债(zhài)、地方政府债券、公开募集基金等中国证(zhèng)监(jiān)会、协(xié)会认可的投(tóu)资品种除外(wài)。

　　《运作(zuò)指引(yǐn)》还明确禁止多(duō)层嵌套，要求私募证券投资基金架(jià)构(gòu)应(yīng)当清晰、透明，不得通过设置复(fù)杂架构、多层嵌套等方(fāng)式规避监管(guǎn)要求(qiú)。私募证券投资基金投资于其他私募证(zhèng)券(quàn)投资基金或者金(jīn)融机构发(fā)行(xíng)的资产管理产品的，应当明确约定所投资的私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金或者资产(chǎn)管理产品(pǐn)不再(zài)投资除公(gōng)开募集基金以外的其他私募证券(quàn)投资(zī)基金或者资产管理产(chǎn)品(pǐn)。

　　在场外(wài)衍生品投(tóu)资(zī)要求上(shàng)，明确私募基金(jīn)应当以风险(xiǎn)管(guǎn)理、资产配置为目标开展衍(yǎn)生(shēng)品交易，不得将衍生品交(jiāo)易异化为(wèi)股票、债券(quàn)等场内标的(de)的杠杆融资工具，不得为(wèi)不(bù)适格投(tóu)资者提供通(tōng)道服务，提出集(jí)中度(dù)、杠杆等(děng)要(yào)求。

　　运作管理要求方面(miàn)，要求私募证券投资基金管理人建立健全内部制度，遵(zūn)循(xún)投资者利益(yì)优先与公平交易原则，防范利(lì)益输送。对量(liàng)化(huà)私募证(zhèng)券投资基(jī)金在交(jiāo)易系(xì)统(tǒng)安全、异常交易监控、内部(bù)管(guǎn)理、资料保存、产品命名等(děng)方面(miàn)提出规范要求。进一步(bù)细化对私募证(zhèng)券投资基金投资(zī)运作（如衍生品(pǐn)、境(jìng)外(wài)资产(chǎn)等特殊交易）的(de)信(xìn)息披露(lù)要求。

　　同(tóng)时，《运作指引》明确不同规模(mó)私募证券投资(zī)基(jī)金管(guǎn)理人和(hé)私募证(zhèng)券投资基金信息报送工(gōng)作(zuò)要求(qiú)。

　　《运作指引(yǐn)》还要求规模以上私募证券投(tóu)资基(jī)金管理(lǐ)人定期开展压力测试(shì)、建立风险准备金(jīn)制(zhì)度等。具(jù)体(tǐ)来看，同(tóng)一实际控(kòng)制人(rén)控制的(de)私募基(jī)金管理人(rén)在最近一(yī)年(nián)度(dù)末合计基金(jīn)管(guǎn)理规模在20亿(yì)元以上的，应当持续建立健全流动性风险(xiǎn)监测、预警(jǐng)与应(yīng)急处置、关于预警线(xiàn)与止损线的(de)风险管(guǎn)理(lǐ)制度，每季度至少进行一次压力测试。私(sī)募基(jī)金管理人应当(dāng)结合市场状(zhuàng)况和自身管理能力制定并(bìng)持(chí)续更新流动性风险应(yīng)急预案，明确预案触发情(qíng)景、应急(jí)程序(xù)与措施等(děng)。

　　《运作(zuò)指引》明确禁止(zhǐ)通道业(yè)务(wù)，私(sī)募基金管(guǎn)理人应当对投资者资金来源的合规性进行审查，不得由投资者(zhě)或其指定第三方下达投资指令或者自(zì)行负(fù)责投资运作，不得为金融机构、其他私募基金管理(lǐ)人，金融机构资产管理产品以及其他私(sī)募基(jī)金提供规避投(tóu)资范(fàn)围、杠杆约束(shù)、投资(zī)者门(mén)槛(kǎn)等监管要求的通道服务(wù)。

　　一位私募人(rén)士向(xiàng)期货日报(bào)记者表示，综(zōng)合来看，私募(mù)监管的实际(jì)标准(zhǔn)在(zài)向金融(róng)机(jī)构管理标(biāo)准看齐，《运作指引》如(rú)果按(àn)目前征(zhēng)求意见稿的(de)水平落(luò)实，执(zhí)行后会快速(sù)抹平私募基金相(xiāng)对(duì)其他资管产品的灵活度，让资金方的投放偏好(hǎo)回(huí)到策略表现(xiàn)及(jí)管理(lǐ)人的整体运营和(hé)服务水平上，而非政(zhèng)策监管红利。这将(jiāng)更有(yǒu)利于行业的健康发展，回(huí)归管(guǎn)理本源。

　　不过，《运作(zuò)指(zhǐ)引》也给予了过渡期安排。

　　中基协表示(shì)，《运作指(zhǐ)引》施行后(hòu)，新备案的私募证券投资基(jī)金按照《运作指引》要求(qiú)执行。同时为减少新老基金的套利空(kōng)间，对存量基(jī)金针对(duì)不同(tóng)情况提(tí)出差异(yì)化(huà)整改要求(qiú)，并(bìng)对(duì)重点(diǎn)条款的整改给(gěi)予充分过(guò)渡期(qī)安维他奶出了什么问题，维他奶出了什么下架排：

　　对于(yú)违反投(tóu)资(zī)范围要求、开展(zhǎn)通道业务、不符合最(zuì)低存续规(guī)模等(děng)触及底线要(yào)求的(de)存(cún)量(liàng)基金，《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》施(shī)行后不得新增募集规模及(jí)投资者，不得展期，新(xīn)增(zēng)投资(zī)活动获得须(xū)符合(hé)《运(yùn)作指引》要(yào)求，合同到期后(hòu)予以清算；

　　对于不(bù)符(fú)合(hé)《运作指引》中(zhōng)关于投资集中度(dù)、嵌(qiàn)套(tào)层数、杠(gāng)杆比例、债(zhài)券及衍(yǎn)生品交易等投资要求的，给(gěi)予(yǔ)12个月整改过渡期(qī)，不强制要求修(xiū)改基金合同；

　　对(duì)于(yú)《运作指引(yǐn)》实施后存量(liàng)基金新募集的投资者要(yà维他奶出了什么问题，维他奶出了什么下架o)求设置不少于(yú)6个(gè)月的份额锁定期；

　　对于存量基(jī)金(jīn)发(fā)生基(jī)金合同变(biàn)更的，变更后内容应当符(fú)合《运(yùn)作指引(yǐn)》要求；基金合同存续期(qī)限发生变化的，应当按照《运作指引》修改基金合同；

　　对于存量基(jī)金中无固定(dìng)存续期限的(de)私募证(zhèng)券投资基金，要(yào)求(qiú)在《运作指引》施行(xíng)后(hòu)12个月内，修改基金合同(tóng)，约(yuē)定明确的基金存续(xù)期，以促进(jìn)目(mù)前存(cún)量永续(xù)基金(jīn)限期整改。

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