公募(mù)基金交易(yì)结算(suàn)模(mó)式(shì)再(zài)现创新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模(mó)式和(hé)券商结算(suàn)模式之后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正在(zài)基金行业(yè)悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月初成立的(de)博道(dào)盛兴(xīng)一年持(chí)有期混合是首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”的基金，该(gāi)基金由博道基金、广发证券(quàn)、兴(xīng)业(yè)银行三(sān)方合作推(tuī)出。目前正在发行的易方达中证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易方达与广(guǎng)发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也吸引了行业各方目光，据业内人士透露，除了广发证(zhèng)券有落地的基金(jīn)产品之外(wài)，其他券商、基金(jīn)公司(sī)也在关注研究这(zhè)一(yī)新的(de)模式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业内人士(shì)看来，目(mù)前基(jī)金结算模式迎来(lái)新(xīn)时代。券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结(jié)算三类模式各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不同情(qíng)况，选择(zé)不同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持(chí)有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落地

　　在公(gōng)募基金25年(nián)的历史长(zhǎng)河中，托(tuō)管人结算模式是最早出现(xiàn)也是最为成(chéng)熟的基金(jīn)结算模式。到了2017年，券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式启动试点，成为基金公司撬动券商(shāng)资源的有力(lì)抓手，之后(hòu)由试点(diǎn)转常规，发(fā)展迅速。

　　如(rú)今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业各(gè)方探索中落地。

　　据中(zhōng)国(guó)基金(jīn)报记者了解，2022年3月8日成立(lì)的博道(dào)盛兴一(yī)年持有期混合(hé)是首(shǒu)只采(cǎi)用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而目前正在发(fā)行的易方达(dá)中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两(liǎng)只基(jī)金分别由博道、易(yì)方达两家基(jī)金公司与广(guǎng)发(fā)证券、兴(xīng)业银行(xíng)合作发行。

　　“在证券公司中，广发(fā)证券是率(lǜ)先有(yǒu)落地基金(jīn)产品的券商，据了解，其他券商(shāng)也在(zài)积极研(yán)究这一(yī)新的业(yè)务。”一(yī)位(wèi)业内人士透(tòu)露。

　　据博(bó)道(dào)基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券(quàn)公司(sī)进行(xíng)交易申报，由(yóu)托(tuō)管银行进行结算，在这种(zhǒng)模式下，资金存放在托(tuō)管银行(xíng)的(de)托管账户，无须(xū)银证(zhèng)转账到证券公司(sī)。这也成为类QFII模(mó)式的与(yǔ)一般券结(jié)模式(shì)的最大(dà)不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中产品资金(jīn)集中(zhōng)存放在托管银行，在(zài)券商开(kāi)立(lì)的资金账户无需(xū)实(shí)际上的银证转账存入(rù)资金，每个交易(yì)日基金公(gōng)司采用申报交易额度，使用虚头寸(cùn)资金(jīn)的方式进行场内交(jiāo)易，券商根据已申报的交易(yì)额度(dù)每日(rì)滚动计算产(chǎn)品资金账(zhàng)户虚头寸资(zī)金余(yú)额(é)，以(yǐ)实现对产品场内交易额度的(de)前端验资(zī)控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经(jīng)纪券商(shāng)完成(chéng)，仍然保留(liú)了原先券商交易结算(suàn)模式的交易前端控制、验(yàn)资(zī)验券的优点(diǎn)，同时资金结算由托管行完成，解决了部分托管行比较关注的托(tuō)管资金归属保管问题，一定(dìng)程度上调动了(le)托(tuō)管行的积极性(xìng)。

　　在(zài)博时基金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富了公募基金与(yǔ)证券(quàn)公司结算模式(shì)的选择，更好地(dì)满足各方差异化(huà)的需求(qiú)，也印证(zhèng)了券(quàn)商财(cái)富管理(lǐ)转(zhuǎn)型已(yǐ)经进入更加成熟(shú)和(hé)高速发展阶段 ，多样的结算(suàn)模式(shì)备选(xuǎn)可(kě)以有助于降(jiàng)低运营风险 、提(tí)升(shēng)效率(lǜ)，促进公(gōng)募基金(jīn)、券商渠道、基金投资人(rén)共赢发(fā)展(zhǎn)。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可以保证(zhèng)较(jiào)好(hǎo)运营效(xiào)率带来的优质交易体验的同时，兼(jiān)顾券商(shāng)与基(jī)金公司(sī)的商业利益深度捆绑。随着(zhe)“买方投顾(gù)业务，产品工具化配置”的趋势逐渐(jiàn)形成(chéng)，该模式将进一步促进，金融机构为广大投资人(rén)提供更(gèng)多的交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式(shì)突破(pò无丝竹之乱耳的之是什么用法，无丝竹之乱耳的之是什么词性)了现行客户交易结算(suàn)资(zī)金的三方存管框架(jià)，谈及这类模(mó)式的创新点，平安基金总结为三大(dà)方面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头寸指令对(duì)接(jiē)，资(zī)金(jīn)无(wú)需三方存管；二是交易交收分离：证券公(gōng)司对产品场内交易进行前端验资验券；三(sān)是(shì)日终资金对账：实现证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司与(yǔ)托(tuō)管人系统对接对账。”

　　加强交易前端验资验(yàn)券功(gōng)能(néng)

　　兼顾(gù)与券商渠道(dào)的商业模式创新

　　作为一(yī)种新的交(jiāo)易结算模(mó)式，投资(zī)者对类QFII结算模(mó)式还是比较陌生。相比过往的(de)结算模式，公募基金采(cǎi)用类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式(shì)有哪些(xiē)优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道(dào)基金站(zhàn)在ETF的角(jiǎo)度分(fēn)析指出，从销(xiāo)售端上看，ETF的募集和日常申购(gòu)赎回都(dōu)通过券商完(wán)成。若(ruò)ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资(zī)端业(yè)务也是通过券商完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公(gōng)司(sī)对产品场内交易进行前端(duān)验资验(yàn)券，可有(yǒu)效防控异(yì)常(cháng)交(jiāo)易和(hé)超买风险。”博道基(jī)金表(biǎo)示(shì)。

　　“对于(yú)公募(mù)基金管理人而言(yán)，公募类(lèi)QFII结算模式，较(jiào)传(chuán)统托管银行(xíng)结算模(mó)式，有两方面好处：一是(shì)，加强(qiáng)了交(jiāo)易前端验资验券功能，优化交易监控和头寸透支风险管理；二是(shì)，兼顾了与券商渠道商业模式的(de)创新，类似与券商(shāng)结算(suàn)模式，捆绑了(le)商业利益，有利于券商代买市占率的(de)提(tí)升。博时基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也谈(tán)了自己的(de)看法。

　　他进一步分析称，“相较(jiào)券商结算模式，公募类(lèi)QFII结(jié)算模式，也(yě)有两方面好处：一是，无需(xū)银证转(zhuǎn)账即可调整(zhěng)场内外(wài)资金(jīn)分布，效率有所(suǒ)提升；二是，简(jiǎn)化了开户(hù)环节，免去了(le)三方(fāng)存管登记确认(rèn)。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士认为(wèi)，对于基金管理人而(ér)言，ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式，可以兼顾资(zī)金使(shǐ)用效率(lǜ)与风险(xiǎn)控制(zhì)两方面的(de)需求(qiú)，相？过(guò)往(wǎng)的结算(suàn)模式体现出了？定优势。相比(bǐ)券商结算模式，类QFII结算模式下无需银证(zhèng)转账即可(kě)调整(zhěng)场内(nèi)外(wài)资金分(fēn)布，效率有(yǒu)所提升(shēng)，同(tóng)时也简化了开户环节(jié)，免去了三？存(cún)管登记确认；而相比托管人(rén)结算模式(shì)，类QFII结(jié)算模式(shì)下(xià)加强了交(jiāo)易前(qián)端验资验券功(gōng)能，可优化交易监(jiān)控和头(tóu)寸(cùn)透支风险管理(lǐ)。

　　平安(ān)基金将(jiāng)ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式的主(zhǔ)要优势归结为(wèi)以下几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下，产品资(zī)金不是集中于原来的证券公司资金账户(hù)，仍然存放在托管行账户，实现的(de)方式是需要将(jiāng)托管行和券商(shāng)打(dǎ)通。通过(guò)“虚头寸(cùn)”将(jiāng)托管行和券商打通，免去银证转账(zhàng)的步骤，解决了普通券结(jié)模式下资(zī)金分散管(guǎn)理，资金划拨时间受银证转账时(shí)间范围限制的痛点。日常投资运作过程，减少银(yín)证转账资金划拨(bō)工作，例(lì)如，无丝竹之乱耳的之是什么用法，无丝竹之乱耳的之是什么词性定期费(fèi)用支付、新股新债(zhài)缴款与银行(xíng)间账户之间划拨(bō)等；

　　二是，对比券(quàn)商结算模式，一定(dìng)量减少了证券资金账(zhàng)户开户与银(yín)证关联(lián)挂钩(gōu)环节工作；

　　三是，更有利(lì)于明确各方职责所在(zài)，以及完善业务风险管理。通过交易交收分(fēn)离，证券公司前(qián)端(duān)验资验券可有效防控异常交易和(hé)超买风(fēng)险，托(tuō)管(guǎn)人(rén)负责交收；日(rì)终资金(jīn)对(duì)账实现证券公司(sī)与托管(guǎn)人系(xì)统对接对账，可(kě)防范(fàn)资金结算风险(xiǎn)。

　　平(píng)安基金同时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式的几点(diǎn)不足之(zhī)处(chù)：一方面，类似托(tuō)管人(rén)结算模式，该模式与托管(guǎn)人结(jié)算模式一致(zhì)，对投资组合(hé)而(ér)言需按月计算缴纳最低结算备付金(jīn)与保证机(jī)制；另一方面，虚头(tóu)寸(cùn)机制下，管理人(rén)、托管人与券(quàn)商三方(fāng)需每日确立场内/外资金分配比例。取决于投(tóu)资(zī)组(zǔ)合交易特征，将增加日(rì)常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头(tóu)部基(jī)金公司跟(gēn)随(suí)

　　实现基金、券商、银(yín)行三(sān)方共赢

　　从业内观(guān)察看，不少(shǎo)基金公司(sī)对类(lèi)QFII结算模式(shì)的关注度较高，也在筹备或启动(dòng)相(xiāng)应的合作。不过，参与这类业务还涉(shè)及系统改造(zào)，以及固收、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募产(chǎn)品的限制仍(réng)有待解决等(děng)问题，初期或更(gèng)多是头部(bù)基金公司参与。

　　“近期也在公(gōng)司(sī)内部对这一业(yè)务(wù)进行(xíng)了探讨，业务操(cāo)作上的(de)障碍(ài)并不(bù)大。”一家基金公司(sī)人士表(biǎo)示，这(zhè)类业务具备一定(dìng)吸引力，相比较托管行结算(suàn)模式和券商结算模式，这一模式可以同时激(jī)发银行、券商双方的销售力度，同(tóng)时在此(cǐ)类模(mó)式刚刚(gāng)起步阶段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时(shí)券(quàn)商业务(wù)部副(fù)总经理(lǐ)王(wáng)鹤(hè)锟也表示(shì)，关(guān)于类(lèi)QFII结算模式仍处(chù)于发展初(chū)期，该模式特点鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决，成为(wèi)主流结算模式仍不具备条件(jiàn)。展望(wàng)未来，预计相关金(jīn)融机构对(duì)该模式会(huì)保持(chí)高度关(guān)注(zhù)，会成为(wèi)选择之一。

　　平(píng)安基金(jīn)相关(guān)人士更有(yǒu)信心，无丝竹之乱耳的之是什么用法，无丝竹之乱耳的之是什么词性认为这是(shì)一(yī)个基金、券商、银行三(sān)方(fāng)共赢的模(mó)式，有望成为新的行(xíng)业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人结算模式均有比较(jiào)优势；对(duì)托(tuō)管人而(ér)言，产品资金全(quán)额留存(cún)在(zài)托管账(zhàng)户，无需银证转账(zhàng)；对证(zhèng)券公司提高服务机构客户的能力，也加强了公(gōng)司品(pǐn)牌(pái)影响力。

　　不过，基金公司开(kāi)启类QFII结算模式，也涉及不少系(xì)统改造，尤(yóu)其是托管行和券(quàn)商。博道基金就(jiù)表示(shì)，对(duì)基(jī)金(jīn)公司来说，总体保留沿(yán)用券商结算模式下的(de)场内交易前(qián)端验资验券相(xiāng)关流程和业务系统(tǒng)，个(gè)别如清算模块(kuài)涉及(jí)一些小(xiǎo)改动。但(dàn)券商和托管行(xíng)的系统改动较大，如在系统直连、账户管(guǎn)理、场内(nèi)清算(suàn)、场外清算(suàn)等多(duō)个环节需要进(jìn)行升级改造。

　　目前已(yǐ)经(jīng)实现的模(mó)式来看(kàn)，主要是(shì)广发(fā)证券、兴(xīng)业银(yín)行、基金公(gōng)司三方参与。而(ér)记者从(cóng)业(yè)内了解到，也有一(yī)些银行、券商对此也抱(bào)有积极(jí)态度，愿意(yì)布局此类业务(wù)。

　　从(cóng)单一(yī)模式走向(xiàng)三类模式

　　基金(jīn)行业发展25年(nián)以来，结(jié)算模式发生了重要变化(huà)，从(cóng)单一模式走向券(quàn)商(shāng)结算、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算(suàn)模式三类模(mó)式的时(shí)代。

　　自(zì)公(gōng)募(mù)基金(jīn)诞生起，采取的就(jiù)是银行托管人结算模式(shì)，到(dào)目(mù)前已25年了(le)，仍然是(shì)目前公募基金(jīn)结算的主(zhǔ)流(liú)模(mó)式。这一模(mó)式是，基金管(guǎn)理人租用(yòng)券(quàn)商的交(jiāo)易席位直(zhí)连报(bào)盘(pán)交易所，托(tuō)管人作为特殊(shū)结(jié)算参与人与中国结(jié)算进行资金和证券的清(qīng)算交收。

　　券商结算模式在2017年启(qǐ)动(dòng)试点(diǎn)，并(bìng)于2019年初(chū)由试(shì)点转(zhuǎn)常规，至今已历(lì)时5年有余。随着(zhe)运作机(jī)制渐稳、结算(suàn)效率改善及(jí)券商(shāng)财富管理业(yè)务高(gāo)速(sù)发展，券(quàn)结(jié)模(mó)式(shì)自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共有144只新成(chéng)立基金采用了券结(jié)模式。根据中金公(gōng)司统计，截至2023年2月24日，券结基金(jīn)数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开启类QFII交易结算模式，基金(jīn)结算模(mó)式也正式(shì)进入了新(xīn)时代(dài)。

　　博道基金相关人(rén)士就(jiù)表示，券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算模式，每种结算(suàn)模式各有优劣，基(jī)金管理人(rén)可(kě)以(yǐ)根(gēn)据不同情况，选择不同(tóng)的(de)结(jié)算模式，最大限度的调动各方资源，为(wèi)持有(yǒu)人提供更好的(de)服务。

　　“随着券(quàn)结模(mó)式的持续推行(xíng)，尤(yóu)其是(shì)类QFII结算模式的创新发展(zhǎn)，伴随着(zhe)权益市场行情修复及券商财(cái)富管理(lǐ)业务(wù)高速(sù)发(fā)展，在主动权益基金、ETF在内(nèi)的指数型基金(jīn)等产品类型(xíng)上，券结(jié)模(mó)式将有较(jiào)大发展(zhǎn)空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少(shǎo)人士也看好券结模式(shì)的(de)发(fā)展(zhǎn)。据一位业内人(rén)士表示，现阶段券商结算模式在中小基(jī)金公司(sī)中更加普(pǔ)遍。中小基(jī)金相对(duì)来说获得(dé)银(yín)行渠道的(de)营销(xiāo)支持难度较(jiào)大(dà)，券结(jié)模(mó)式能(néng)有效推动券商和基(jī)金公司(sī)的合作关系，有助于(yú)中小基金新(xīn)产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表示，券结(jié)模(mó)式保有量会(huì)更稳定(dìng)一些，对(duì)于托管行有(yǒu)一个制衡的作用。以前是(shì)小公司(sī)为主(zhǔ)，现在(zài)也有一些大公司陆(lù)续开始试水，以后(hòu)会是一个趋势。

　　博时(shí)基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，券商结算模式的发展(zhǎn)，已经从“拼(pīn)数(shù)量”时代进入“拼(pīn)质量”时代：发展(zhǎn)的边(biān)际制约因素，也从“投入成本(běn)较大、技术系(xì)统探索较困难”转变为“产品策略与市场环境及需求(qiú)的(de)匹配度、业绩表现与客户体验(yàn)的舒适度、销售服务与渠道陪伴的(de)契合度”。券商(shāng)结算模式，将基金公司、基(jī)金(jīn)产品与券(quàn)商渠道的中长(zhǎng)期利益深度绑定；在此模式下，竞争格局会发生分化，回(huí)归“买方投(tóu)顾陪伴模式”的服务本质，”持续提(tí)供“好产品、好服务”的基金公司和证券公司会受益于这一发展变化。

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